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中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

【資料圖】

在近年來(lái)大幅震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，部分私募創(chuàng)造了40、50倍的驚人收益，受到市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)于這些業(yè)績(jī)“炸裂”的私募產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)人士分析，背后可能有持股集中度較高、押注賽道投資，產(chǎn)品加了杠桿、規(guī)模不大等因素。市場(chǎng)不太看好這類(lèi)短期業(yè)績(jī)爆發(fā)力強(qiáng)的私募產(chǎn)品，認(rèn)為存在較大風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)性存疑。

超高收益率哪里來(lái)？

今年部分私募逆市創(chuàng)造超高收益，如深圳一家規(guī)模不到10億元的私募，旗下代表產(chǎn)品年初至今已斬獲26倍收益，7月創(chuàng)下超490%的收益率，成立不到兩年總回報(bào)超過(guò)43倍；廣州一家新晉百億私募，其代表產(chǎn)品在今年一度回撤超45%，但后來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，今年來(lái)已取得超20%的正收益，而這只產(chǎn)品運(yùn)行6年累計(jì)回報(bào)超過(guò)56倍。

睿億投資研究總監(jiān)熊林認(rèn)為，私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)暴漲暴跌的一般原因，一是持股集中度較高，通常持有少數(shù)幾只甚至是單只股票；二是大量運(yùn)用高杠桿的衍生品工具，如期貨、期權(quán)以及融資融券等，相對(duì)來(lái)說(shuō)規(guī)模小的產(chǎn)品使用這些工具效果更明顯。

鶴禧投資表示，這類(lèi)操作比較常見(jiàn)，主要是基金管理人希望用單只產(chǎn)品的優(yōu)異成績(jī)，實(shí)現(xiàn)大量募集資金的目的。操作方式有很多，如用其他產(chǎn)品為這只產(chǎn)品“抬轎”，設(shè)置高額贖回費(fèi)來(lái)刷凈值，還有使用期權(quán)產(chǎn)品等，“這類(lèi)產(chǎn)品通常規(guī)模就幾百萬(wàn)，所以操作上方法很多、空間較大�！�

欽沐資產(chǎn)稱(chēng)，私募產(chǎn)品暴漲十幾倍，波動(dòng)又比較大，主要原因可能是部分產(chǎn)品設(shè)置了高杠桿或較為集中押注某一風(fēng)口上的行業(yè)或公司。三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮也說(shuō)，背后可能是進(jìn)行了期貨、期權(quán)等高杠桿衍生品的操作。

某資深渠道人士則指出，這需要分情況看。如前述廣州百億私募，他們做過(guò)盡調(diào)，基本可以做業(yè)績(jī)歸因，表現(xiàn)突出，包括以下幾點(diǎn)：一是擇時(shí)能力比較強(qiáng)，二是持股個(gè)股比較集中，三是可能加了杠桿�！靶履茉春玫臅r(shí)候他們表現(xiàn)非常亮眼，差的時(shí)候波動(dòng)也很大，盡管凈值短期回撤大，但回補(bǔ)起來(lái)也比較快，甚至創(chuàng)新高，所以客戶比較認(rèn)可。選賽道、擇時(shí)能力比較強(qiáng)的私募，有一定市場(chǎng)群體，規(guī)模也得以做大，對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品我們還是要有一定的尊重�！�

對(duì)于另一家深圳私募，這位渠道人士坦言，其凈值曲線難以歸因，管理人也沒(méi)有解釋清楚收益的來(lái)源，“他們跟投資者說(shuō)自下而上選股和選賽道，但單月近500%的收益率沒(méi)法解釋?zhuān)瑹o(wú)法判斷是否做到了知行合一。我們懷疑這家私募的產(chǎn)品規(guī)模比較小，還加了杠桿，而且持有人也很少�！�

中植基金高級(jí)產(chǎn)品研究員胡飛分析，此類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)通常都是通過(guò)加杠桿或是集中投資等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，“在自身波動(dòng)已較大的股票市場(chǎng)，加杠桿或是提升集中度進(jìn)一步加劇了波動(dòng)，但收益與風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是相輔相成的，投資者在認(rèn)購(gòu)此類(lèi)產(chǎn)品時(shí)，需要對(duì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有清晰的認(rèn)知�！�

胡飛進(jìn)一步表示，近年來(lái)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化行情相對(duì)比較極端，如果私募管理人押注某一賽道甚至個(gè)別個(gè)股的話，業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能就會(huì)非常突出。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，有些私募可能兩三個(gè)月就能獲得3~4倍的收益，這類(lèi)產(chǎn)品基本上都會(huì)因?yàn)楦軛U或是集中度的原因呈現(xiàn)高波動(dòng)的特征。

更看重中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性

對(duì)于這種短期爆發(fā)力較強(qiáng)的私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)的持續(xù)性，業(yè)內(nèi)人士并不看好。某資深渠道人士坦言，盈虧同源，如果押對(duì)了，漲得很厲害；如果沒(méi)有押對(duì)，回調(diào)起來(lái)也比較劇烈。

鶴禧投資認(rèn)為，這種短期爆發(fā)力是沒(méi)有意義的。這類(lèi)產(chǎn)品，規(guī)模通常很小，且多為管理人自有資金，不排除只有一兩百萬(wàn)規(guī)模，被這些操作吸引來(lái)的外部資金，很容易成為私募產(chǎn)品刷榜背后的“炮灰”�！巴ǔ�來(lái)說(shuō)，主流機(jī)構(gòu)不會(huì)這么做，因?yàn)榇蠹抑�道這種做法不可持續(xù)，也沒(méi)有太大的意義�！�

熊林表示，對(duì)于私募來(lái)說(shuō)，應(yīng)該在自身的能力圈內(nèi)，在相對(duì)確定的基礎(chǔ)上去尋求短期的爆發(fā)力，如果僅僅是加杠桿去博弈信息或者政策，難度較大。睿億投資不提倡用杠桿去放大短期爆發(fā)力，因?yàn)楦軛U本身是一把雙刃劍，放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。

星石投資首席策略投資官、副總經(jīng)理方磊認(rèn)為，短期業(yè)績(jī)爆發(fā)力過(guò)強(qiáng)，可能是集中暴露在某一類(lèi)行業(yè)或風(fēng)格之下，可能有很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。均值回歸終究會(huì)發(fā)揮作用，短期的爆發(fā)一般來(lái)講不具有可持續(xù)性。“如果一只基金不具有持續(xù)穩(wěn)定的超額收益能力，很可能是成立時(shí)間短、業(yè)績(jī)具有偶然性，策略激進(jìn)賭對(duì)了風(fēng)口，或者加了過(guò)高的杠桿等原因造成的�！�

張亮稱(chēng)，追求短期爆發(fā)力無(wú)可厚非，但一定要在合規(guī)的前提下進(jìn)行，同時(shí)也要充分考慮到投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平�！白非蟾弑�發(fā)必然要承受高波動(dòng)、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，業(yè)績(jī)想要持續(xù)高爆發(fā)并不容易，典型如美國(guó)的長(zhǎng)期資本管理公司，產(chǎn)品高杠桿運(yùn)作下，業(yè)績(jī)連續(xù)爆發(fā)，但一次風(fēng)險(xiǎn)事件就讓之前的業(yè)績(jī)積累徹底清零�！�

不少私募認(rèn)為，長(zhǎng)期穩(wěn)健的表現(xiàn)更重要。熊林認(rèn)為，私募的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)還是取決于投資管理人在對(duì)行業(yè)和公司基本面長(zhǎng)期深耕的基礎(chǔ)上積極主動(dòng)地把握投資機(jī)會(huì)，投資是一項(xiàng)長(zhǎng)跑，對(duì)于暴漲暴跌的業(yè)績(jī)，很難判斷其長(zhǎng)期持續(xù)性，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)體驗(yàn)感也不好。

方磊分析，過(guò)去二三十年，A股滬深300指數(shù)的長(zhǎng)期年化回報(bào)率約為10%左右，如果機(jī)構(gòu)投資者能夠穩(wěn)定地獲得5%~10%的超額年化收益，使長(zhǎng)期年化達(dá)到15%~20%，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的。“在判斷基金真實(shí)的收益水平時(shí)，最好拉長(zhǎng)到5~7年，至少經(jīng)歷了一輪市場(chǎng)完整的牛熊周期，最好兩輪以上的牛熊周期，盡可能排除運(yùn)氣成分�！�