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8月初以來，煤炭板塊整體走強，中證煤炭指數（399998）最大區(qū)間漲幅超過20%。截至8月29日，煤炭板塊以超40%的年內收益率，領跑31個申萬一級行業(yè)指數。

【資料圖】

對此，湘財基金行業(yè)研究員丁洋表示，國內煤炭緊張的供需關系，正通過更具彈性的價格機制，將利潤傳導給上游的煤炭企業(yè)。如今，煤炭板塊正顯現出“高盈利+高現金流+高分紅+低估值”的價值股屬性。此外，“雙碳”目標下，煤炭企業(yè)涉足儲能、氫能等新能源領域，又將為其估值邏輯加入新的催化因素。這也使得煤炭板塊對長期資金的吸引力增加。

短期供需平衡打破，煤炭股再次走強

今年夏季，極端高溫天氣疊加全球能源危機，打破了短期的煤炭供需平衡，提高了煤價上漲的預期，最終反映到煤炭股價上。

持續(xù)的高溫、干旱，大幅削弱了四川的水力發(fā)電能力，以致于出現了缺電、限電現象。四川本是水電大省，同時也是我國“西電東送”重要的輸出端，比如2021年該省發(fā)電4300億千瓦時，向外省輸送達1300億千瓦時。

“極端天氣頻發(fā)，短期打破了煤炭的供需平衡。而風能、光伏發(fā)電尚不穩(wěn)定，且傳輸困難，需要配合儲能和電網改造。從中長期看，火電仍將是國內發(fā)電的主力。”丁洋表示。

目前，風電、光伏發(fā)電總量在我國能源結構中的占比依然較低。以四川省為例，2021年風電裝機量較2016年增長了3倍，發(fā)電量增長了4.9倍，但占全省總發(fā)電量的比例依然不足5%。

與此同時，俄烏沖突加劇了全球能源危機，國內煤炭的供需關系持續(xù)緊張。從生產端看，2016年供給側改革以來，國家嚴控煤炭產能，每年穩(wěn)定40億噸供給，產能釋放目前已接近見頂；從進口端看，俄烏局勢促使全球能源價格大漲，國內外動力煤價格持續(xù)倒掛，今年以來我國進口量同比減少18.2%，進口補充不足。

丁洋表示，“煤炭板塊是典型的受供需關系影響的周期板塊，供給減少抬升煤價，煤炭企業(yè)盈利改善進而拉低估值水平，又進一步凸顯煤炭板塊的投資價值，從而引發(fā)資金關注�！�

宏觀調控釋放彈性空間，煤價中樞抬升

2021年以來，國內煤炭的宏觀調控政策，釋放出了更大的彈性空間，價格傳導機制正在發(fā)揮作用，用于火力發(fā)電的動力煤價格中樞維持在相對高位，煤炭企業(yè)的利潤得到極大改善。

歷史上，國內煤炭的產能與價格，極易受到宏觀調控的影響。2016年，為擺脫產能過剩、煤價低迷的困境，政府推動供給側改革，設定煤炭價格浮動區(qū)間，煤炭行業(yè)自此進入計劃經濟階段，動力煤價格長期在600元/噸中樞附近上下波動。

丁洋認為，“新一輪的能源轉型對傳統(tǒng)能源的需求表現出了一定的剛性，尤其是2021年至今，煤炭供給側先于需求側縮量，導致供需關系持續(xù)緊張，而此次宏觀調控釋放出了更大的彈性空間�！�

2021年10月，動力煤價格一度漲到2000元/噸。10月底，政府調控政策出臺，價格回落至千元左右。2022年以來，俄烏沖突直接導致國內煤炭進口驟降、供需錯位，動力煤價格一度再次漲至1400-1500元/噸的次高位。

丁洋表示，“持續(xù)緊張的煤炭供需關系，讓宏觀調控對煤價的浮動范圍，有了更大的容忍度；伴隨著電力市場化改革，過去‘市場煤’與‘計劃電’的價格傳導壁壘有所松動。最終動力煤現貨價格中樞維持在1100元/噸左右的相對高位�！�

整體來看，煤炭供需偏緊的中長期格局難以改變，煤價中樞將大概率保持在高位水平。因此，煤炭企業(yè)或延續(xù)高盈利的態(tài)勢，煤炭板塊的投資價值長期向好。

板塊顯“價值股”屬性，吸引力增加

無論是短期的事件驅動，還是長期的結構矛盾，都在推動煤炭板塊實現價值重估。如今，煤炭板塊正顯現出“三高一低”的價值股屬性，對長期資金的吸引力增加。

短期來看，伴隨著供需調節(jié)和價格中樞抬升，煤炭企業(yè)的盈利將再創(chuàng)新高。據券商研報的數據顯示，2022年一季度煤炭行業(yè)利潤總額達2357億元，同比增長191%；煤炭上市公司在手現金持續(xù)走高，2022年一季度為5429億元，較2021年增長8.3%。

此外，煤炭股的估值水平處于6至8倍的低位，且有望隨著高利潤、多現金的板塊屬性而得到提升，吸引長線資金配置。

“A股市場上目前很難找到第二個類似煤炭屬性的板塊，尤其在今年市場整體賺錢效應偏弱的情況下，煤炭板塊具有較高的配置價值”。丁洋認為，煤炭板塊正顯現出“高盈利+高現金流+高分紅+低估值”的價值股屬性。

長期來看，煤炭行業(yè)過去10年資本開支不足造成的供給端強約束，使得未來若干年煤價中樞上移的邏輯不變，存量產能有望轉化為煤炭企業(yè)的高額利潤，年度長協(xié)基準價的上調也保障了行業(yè)持續(xù)高盈利的能力。

值得注意的是，“雙碳”目標下，部分高盈利煤炭企業(yè)又積極布局儲能、氫能等新能源方向，其擁有現金流強勁、土地資源豐富等優(yōu)勢，具備長期發(fā)展和盈利的基礎。

丁洋表示，“煤炭企業(yè)涉足新能源領域，其估值邏輯加入新的催化因素，從而打開新的想象空間。”